欢迎来到www.haole12.com网,我们因为缘分而相聚。请记住我们的网址:lwez.net。www.haole12.com网提供更多更好看的东东都在这里

摘要: 浦发银行金融市场业务微信号:pfyhjrscyw

聚焦 | 因为看空人民币,你错过了几个亿?


中国外汇交易中心的数据显示,9月12日,银行间外汇市场人民币汇率中间价为:1美元对人民币6.5277元,较前一交易日下降280个基点。至此,人民币对美元中间价结束连续11个交易日的上升。


此前,人民币对美元中间价连升11个交易日,创2011年初以来最长连涨记录。自年初至今,人民币兑美元升值了7%。

 

暴涨的人民币究竟给空头带来了多大损失?


如果在年初换了10万美元,不算换汇成本,目前亏损近4.5万元人民币!

 

去年还有很多投资者买了香港保险,考虑之一就是基于其美元资产属性。因为港币实行的是对标美元的联系汇率制,与美元同向波动,因此,单汇率角度上讲,这笔配置也算亏了。

 

如果是进行外盘的外汇交易,考虑到巨大的杠杆率,那更是亏大发了。

 

没有对比,就没有伤害:上证和深证指数今年分别涨了近9%,上证50涨了17%,余额宝年化收益4%,如果抓住一只牛基,可能有30%以上的收益。多留点人民币,干点啥不好!

 

人民币升值对我们的影响有多大?

?

马光远:过度看空人民币是个大错误

上轮人民币汇率超预期的下跌,引发了外界对人民币还会惊人暴跌的预期。我在之前的很多文章中一再表明自己的看法,提醒大家不要过度看空人民币:


第一,下跌很正常,一方面是当时美元强势的情况下,人民币相对于美元仍然存在高估,仍然处于不断修正的过程中。另一方面,国内经济的基本面,特别是房地产泡沫和不断的加杠杆,使得中国经济的基本面仍然暗流涌动。人民币汇率只是一个温度计,对人民币汇率下跌的根本预期不是因为温度计的数字,而是数字背后大家对中国经济预期的不看好和担心。


第二,我不认为这种过度的担心有什么道理。如果说过去认为维持很高的汇率有问题的话,对人民币过度悲观则是更大的问题。因为无论是国内的杠杆问题、泡沫问题,以及艰难的改革和转型问题,即使严重,但也不致于很快就全面爆发。在风险的拖延或者缓解上,中国并没有陷入山穷水尽的地步,过度看空人民币实在没有任何道理。


退一万步讲,即使所有的条件都恶化,不要忘记,中国还有严格的外汇管制!从这个角度上说,今年人民币的升值有矫枉过正的意义。

?

时寒冰:部分资金借人民币升值加速外流

中国外汇占款由2001年初的1.46万亿元人民币猛增到2014年年末的27万亿元,此后,外汇占款逐步下降。到今年7月末,央行口径外汇占款余额仅为21.5万亿元人民币,比2014年末大幅度减少了5万多亿元。由此同时,外汇储备也急剧下滑。


在美元因特朗普内外政策紊乱处于调整阶段的情况下,为了阻止资金外流,央行猎杀人民币空头,助推人民币升值。在这种情况下,一些居民和部分企业的情绪被逆转,他们手中的外汇被成功诱出换回人民币,而更多的有实力的企业或者个人,反而借助人民币升值美元贬值的绝佳时机加速资本外流。


这一点,从结售汇上可以看得很清楚。7月,结售汇逆差超过1000亿元。这意味着,追买美元的趋势并未从根本上逆转。虽然外汇储备在增加,但这很大程度上是非美货币对美元上涨导致的重新估值所致,如果剔除这个因素,外汇储备其实仍然在减少。

?

如松:人民币的标尺不是美元,而是国内购买力

人民币的汇率是所有人很关注的焦点,这是对的,也是不对的。如果考虑到未来资本市场的趋势,就是对的;如果考虑实际购买力,就是不对的。


无疑,按现在的迹象来说,人民币是美元派生的,美元是人民币的价值标尺,真的是如此吗?


人民币既然是美元派生,人民币就是汇兑本位制。可是汇兑本位制有一个关键之处,那就是汇率是自由兑换过程中形成的。但是中国的情况显然不是如此!


第一,中国采取的是奖励出口、限制进口的政策。 这说明汇率不是自由 、平等的环境下形成的,当财政开启赤字的时候补贴也难以持续。


第二,中间价政策和换汇管制政策。  这决定现在的汇率不是正常交易形成的,也不是公平的环境下形成的,依旧是表观汇率,不是实际汇率。   


当然,任何一个国家的汇率都是受到各自央行操控,但你可以用货币政策等等去操控,但无法主动改变境内外的购买力,不能限制资本的流动幅度和时间,更不能用中间价牵着牛鼻子。如果这样的话,这个汇率就只能是表观汇率,不是实际汇率。


所以,人民币的内在价值和美元与外汇储备没多少关系,只和国内的购买力相关。


为何很多人对人民币汇率误判了?


那么,为何很多经验丰富的市场人士,甚至是不少曾经收益颇丰的海外对冲基金都站在了如今看来事实的反面,损失惨重?人民币汇率预测错的离谱的原因究竟又是对哪些形势的误判造成的呢?

 

据瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光总结,原因大概可以归纳为如下五点:

 

第一,对美元走势的误判。

 

过去两年,人民币之所以面临较强的贬值预期,最主要原因在于美元走强。细数近两年屡次汇改,也很多情况下是央行出于对美元升值的担忧,提前防范人民币大幅贬值预留政策空间的考量。

 

然而,问题的关键在于对美元走势的把握是否准确。沈建光梳理了上世纪70年代以来的美联储7次加息周期后美元的走势,发现美元并非呈现的是由于息差的变化影响资金流入,进而推高美元的态势,反而大概率是走弱态势。

 

第二,对中国经济的复苏态势估计不足。

 

沈建光认为,近一段时间人民币升值幅度较大,除了美元疲软,以及早前出台的一些资本管制措施以外,与中国经济企稳回升同样密切相关。

 

通过跟踪与投资相关的诸多指标,如挖掘机销售、发电量、铁路货运量、工业企业利润、重型开车销售等多项经济指标可以发现,去年三季度以来,上述指标在呈现明显上行的态势,不少指标在上半年接近甚至超过2009年时期的高点。

 

除此以外,消费结构升级有所体现,企业盈利情况改善,民间投资者回升,都使得本轮经济反弹得以支撑。今年上半年第一、二季度同比增速均达到6.9%,GDP增长结束了2014年底以来的季度逐步下滑态势,超过2016年各季度的增速。得益于基本面的转好,人民币吸引力增强,也使得近期人民币一路走强,超出预期。

 

第三,对美国特朗普政策的期待离谱。

 

去年年底的美元行情可以说是特朗普行情,但在沈建光看来,这种升值其实透支了政策利好,很难持续。果不其然,今年特朗普经济政策落实缓慢,政治丑闻频发,社会矛盾的激化都使得预期反转,支持美元由强转弱。

 

例如,特朗普医改提案失败,税改推迟以及基建投资面临高涨的债务堆积的制衡。而政治方面的丑闻接二连三,特朗普首席战略师班农的离职以及8月重要职位的频繁人员更迭,使得特朗普政治前景充满不确定性,甚至是否会又一个“水门事件”亦在讨论之中。

 

第四,年初对欧洲经济的判断过于悲观。

 

沈建光表示,近一两年,与国内学者和投资者交流时大多能感受到,国内投资者看好美国经济的居多,认为美国经济复苏稳健,高科技企业和技术创新是支持其增长的核心竞争力;而大多数投资者对于欧洲并不乐观,不仅是由于欧债危机之后经济低迷,更多的是出于对欧洲政治前景的担忧,且去年英国脱欧黑天鹅事件的发生使得欧盟内部疑欧情绪再度高涨,更加坐实了这种悲观情绪。

 

然而,美国经济虽然持续向好,但已被市场乐观预期所充分反应,甚至有高估的成分,反而是欧洲经济有诸多亮点,只要法国大选没有出现极右政党上台的黑天鹅事件,欧盟除英国外有超出预期的走向复苏的可能。今年欧洲经济的复苏是普遍的,政治上也在向好的方面转变,在此背景下,欧元今年走势势如破竹,对美元涨幅高达15%,超出早前市场预期。

 

第五,对危机理论的认识存在偏差。

 

沈建光还表示,近一两年有关汇率的讨论大多数是见仁见智,但有些海外做空的观点却明显有悖于常理,难以自圆其说。例如,在2016年人民币贬值压力较大之时,有做空的声音提出中国外汇储备是虚假的,因为包括了对中投公司的注资等,但只要认真核查就会发现这一说法的错误的,真实的情况是这部分注册早已被扣除,并非外汇储备的一部分。然而,这样的言论当时曾引起很大的恐慌。

 

同时,在今年年初人民币再度面临贬值压力时,又有耸人听闻的海外做空观点提出,央行需要在保汇率不跌破7和外汇储备不跌破3万亿生命线之间做出选择,甚至有观点认为,应将3万亿美元外汇储备作为货币政策的锚。

 

沈建光认为,今年人民币汇率能够扭转大幅贬值预期进而企稳来之不易,外因美元走势转变的重要因素,也与同期国内经济复苏态势向好,国内采取的货币政策收紧政策以及对资本外流限制政策有关。展望未来,人民币大概率会保持稳定,但比上半年升值态势会有所收窄。随着资本流出管制的放松,预计人民币对美元汇率到年底之前保持在6.3-6.7之间,中值是6.5。

 

人民币还面临哪些不确定性?


平安证券首席经济学家张明认为,当前新的人民币汇率形成机制还面临以下问题、考验或不确定性:

 

第一,当前人民币兑美元汇率的升值压力,主要还是源自美元汇率自身的下跌(尤其是美元兑欧元汇率的下行压力),一旦未来国际经济或政治环境出现大的变动,美元指数重新开始走强,那么人民币兑美元汇率中间价将会如何变化,还存在较大的不确定性。

 

第二,如果美元指数继续走弱,导致人民币兑美元汇率以及人民币兑CFETS篮子汇率上升过快,这是否将会造成人民币汇率的再次高估并对中国出口增长造成负面影响,或再次引发热钱流入并滋生新的资产价格泡沫?换言之,当市场存在反向的非理性“羊群行为”(也即人们借入美元来兑换人民币套利)时,央行是否会动用逆周期调节因子来遏制人民币过快升值?

 

第三,当前中国央行通过引入逆周期调节因子来推动人民币兑美元汇率升值的做法,不能不说与特朗普政府针对中国的贸易保护主义行为关系密切。但如果特朗普政府并不领情,依然发动针对中国的贸易保护主义行动。那么中国央行将会如何反击?是让人民币兑美元汇率维持稳定呢,还是让人民币兑美元汇率显著贬值?

 

第四,在人民币加入SDR货币篮之后,人民币汇率形成机制进行了多次改动。与811汇改之后短期内人民币兑美元中间价直接等于前一日收盘价相比,一轮轮修改后的人民币汇率形成机制中,国内市场供求的影响程度越来越小。这是否会使得IMF考虑重新评估人民币汇率形成机制,指责中国央行重新干预人民币汇率,并威胁把人民币踢出SDR货币篮?在国际环境波诡云谲的今天,多考虑几步是必要的。

 

最后,对大型开放经济体而言,自由浮动是最佳的汇率形成机制。盯住一篮子汇率制度相当于把汇率制定拱手让于全球外汇市场波动,这只能是严重依赖对外贸易与资本流动的小型经济体才能长期实施的汇率制度。既然当前中国央行已经成功地打消了市场上的单边升值预期,那么当前中国央行应当加快推动人民币汇率形成机制改革。改革的方向自然是提高国内市场供求对每日汇率开盘价的影响程度,而不是811之后与国内市场供求渐行渐远。


本文根据“功夫财经”、“FT中文网”、“张明宏观金融研究”、“沈建光博士宏观研究”内容整理。