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聚焦|欧洲央行宣布缩减购债规模,这意味着什么?

陈若谷/整理


北京时间10月26日晚,欧洲央行10月议息会议决议公布:


利率维持不变,同时将每月QE规模从600亿欧元降低至300亿欧元;自2018年1月起执行,至少延续至9月;如果需要,购债计划还会延长,直到通胀路径符合欧央行的目标。


议息会议结果公布后,欧元兑美元以及德国10年期国债均迅速下跌:其中欧元兑美元在北京时间0点左右跌破1.17;美元指数则突破94点,并有持续上涨趋势;COMEX黄金先跌后涨;德国10年期国债利率跌破0.45%。


事实上,近期美债收益率明显上行,已经突破2.4%。那么欧洲央行QE收缩行为是否会带来全球流动性冲击,进一步抬升美债收益率?美元美债未来走势究竟如何?


多家券商发布研报称,欧洲央行此举符合市场预期,此次会议内容偏鸽派,在欧元区通胀短期难以回升的情况下,预计欧元兑美元或继续下行。


申万宏源证券


申万宏源证券宏观研究团队认为,事实上,欧洲央行并没有给出明确的QE退出时点,而是做出了一个开放性决策。之后的货币政策决策仍要看经济和通胀形势,甚至可能还会延长购债计划。


德拉吉在讲话中强调:欧元区目前仍需要“非常宽松”的货币政策,在QE完结的“很长”一段时间后再做加息,并认为“美国复苏情况远超于欧洲”。


从引号中可以看出德拉吉极度偏鸽,十分关注经济复苏的情况,希望等整个经济稳固通胀出现明显上行之后再做货币收紧。潜在通胀指标表明通胀上升,但核心通胀率仍未表现出令人信服的持续上行趋势。


欧元区经济扩张将是稳固的,但受外汇市场与全球因素的影响,经济下行风险依旧存在,仍需要欧洲央行的持续支持,目前利率水平将持续至QE结束之后。这是此次决议低于市场预期的一点,也就是说市场预计到2018年,美欧短端利差开始收敛的想法落空,这个时点会继续支撑美元继续反弹向上。


总体说来,此次会议内容明显偏鸽,欧元区离“缩表”还尚有一段距离,而非常态的再融资操作方式,仍将持续到2019年底。


平安证券


平安证券宏观研究组在研报中表示,这是欧央行针对货币政策正常化迈出的重要一步。考虑到目前欧央行资产负债表规模已超过美联储,同时欧央行仍在QE阶段,而美联储已开启缩表,欧央行的资产负债表规模将在未来一段时间持续压过美联储。


同时,平安证券也认为,决议声明偏鸽,对前景的担忧还是透露出欧央行对通胀中期回升力度的忧虑。


欧元区经济在外部环境景气度较高的前提下短期或无忧,但中期仍存隐忧。欧元兑美元下行与美元指数上行同受计划落地效应及决议声明偏鸽两大因素影响,在欧元区通胀短期难以回升的情况下,预计欧元兑美元或继续下行,美元指数年内或继续强势。


天风证券


天风证券孙彬彬研究团队认为,本次决议有以下几点特征:


一、流动性总量仍在扩张,但边际增速递减:欧洲央行QE规模收缩节奏的启动,确实意味着全球流动性在边际增速上有所收缩,但是总量上仍然在以每月“300亿欧元+5至7万亿日元-100亿美元”的速度在扩张;


二、欧洲央行留出了很大的转圜空间:欧洲央行明确表示,QE将持续运行直至通胀路径出现可持续的调整,如果展望恶化,将增加购债规模与持续期限;


三、启动时间是明年年初,且前期已有风声:因而真实的流动性变动要从明年年初开始,实际上欧洲央行QE砍半的动作风声早已放出,因而市场明显已有预期。


孙彬彬研究团队判断,至年底来看,“非美因素”并未占据主导。由于特朗普税改有所进展、联储主席在离任前态度可能进一步偏鹰,市场的加息预期不断高涨。美债在年底仍有上行空间,但幅度可控;欧洲央行本次QE缩减留出了明显的缓冲空间,在市场预期之中,美元年底前大概率震荡向上。


值得注意的是,明年年初欧洲央行QE缩减前后,可能会在一段时间内造成美元美债收益率的反向走势;但本次QE缩减并非连续的,并未像联储退出QE那样逐月加码,形成连续冲击,意味着2018年3季度前大部分时间内主导市场的仍然是基本面变动带来的预期调整,其中的关键点仍然是“通胀”走势。


华创证券


华创证券宏观研究团队表示,伴随欧元区经济回暖,德、法等国大选尘埃落定,欧央行正打算逐步退出QE,回归货币政策正常化,但是为减少对金融市场和实体经济的冲击,欧央行并未修改前瞻指引,对未来扩大QE购买规模或延长QE期限持开放态度,这也在一程度上减弱了市场的对欧央行的加息预期,欧央行总体表态偏鸽派。


经济稳步复苏是欧央行退出QE的内在支撑,而通胀偏弱将制约其回归货币正常化的节奏。


谈及对后市的判断,华创证券认为,有两方面因素压制欧元,预计四季度欧元兑美元将阶段性走弱:


首先,本次欧央行维持前瞻指引不变,而联储已经开始缩表,并且12月加息的概率接近80%,德国和美国10年期国债利差有望回落从而拖累欧元兑美元的上升;


其次,从经济基本面来看,预算法案的通过为特朗普税改扫除了关键障碍,提升了年内税改法案通过的概率,增强了美国经济的向好的预期,这有利于美元的阶段性走强。


国信证券


国信宏观研究团队称,事实上,早在今年二季度以来,欧央行就开始频频吹风缩减QE,9月议息会议上德拉吉更是明确表示将在秋季开始讨论缩减QE计划,因此本次会议落地的缩减本身并不是意外,相关预期在此前已被充分定价,而市场真正的关注点则是在于QE缩减规模和延长期限。这也就解释了为什么当市场发现整体缩减力度并无任何超预期信号时,欧元汇率、德债收益率的应声下跌,即所谓的“买入预期,卖出事实”。


关于欧元汇率,国信证券表示,今年以来欧元持续走强,1月至8月大幅上涨14%,但9月上旬之后走势转弱,9月至今已累计跌约2.4%。欧元这一波下跌源于两个因素的驱动:


一是美国经济基本面的改善促使美、欧经济复苏速度差距缩小,美国经济复苏势头在今年二季度之后明显放缓,直至8月才重新回暖,9月进一步确认,花旗经济硬数据显示美国9月基本面已恢复至5月份水平。


二是美联储转鹰与欧央行转鸽的货币政策分化,在美欧央行的9月议息会议上,美联储点阵图释放年内仍有一次加息的鹰派信号,随后市场预计12月加息的概率快速上升,与此同时,欧央行则在货币政策收紧方面的表述开始转为谨慎,这一“鹰派不足预期”的态度被市场解读为鸽派信号。


国信证券预计,短期内欧元仍有一定的下行压力。一方面,美国四季度消费增长有望加速回暖,加上飓风灾后重建对经济活动的短期利好支撑,美国经济复苏势头向上短期内仍可持续;另一方面,欧央行缩减QE计划已经落地,由于欧元区紧缩预期已被提前充分定价,而美联储12月加息尚可期,因此欧美货币政策对欧元汇率也形成利空。


兴业证券


兴业证券宏观研究团队也表示,欧央行此次会议决定降低QE规模符合市场预期,不过此次会议都比较意外地释放出偏鸽派的信号。


另一方面,昨日有消息传出,称美联储主席候选人中最偏鸽派的耶伦或已出局,兴业证券称,这进一步抬升市场对美联储边际性收紧的预期;而后美国国会众议院宣布采用参议院所批准的预算解决方案,这无疑是对税改的一大利好——因为这意味着预算解决方案中“预算协调 (Reconciliation)程序”将被触发,依据该程序,特朗普可以绕开民主党,仅需51票简单多数即可以成税改立法。


兴业证券解释称,中期来看,7月以来美国经济基本面数据表现也相当亮眼,欧洲经济超预期指数领先于美国的优势在不断缩小,多重因素叠加,便不难理解欧元兑美元的“跳水”。


(本文根据多家券商研究报告整理)


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